Практические подходы к приобретение пакета акций предприятия ЗАО АКБ Банк Центрокредит

Рассмотрим оценку стоимости пакета акций предприятия при его приобретения ЗАО АКБ Банк "Центрокредит". Предприятие функционирует в нефтедобывающей отрасли. Все цифры относительно стоимости являются гипотетическими.

Рассмотрим технику предварительного сравнительного анализа компаний. Так, перед проведением анализа стоимости пакета акций необходимо установить исходные данные в отношении изучаемой компании. Для анализа можно предположить следующее:

  • а) общие запасы поглощаемого предприятия (то есть, 100% всех дочерних предприятий) – 274 620 тыс. баррелей;
  • б) запасы, на которые у него есть права – 165 500 тыс. баррелей.

Сравнения делаются на основании запасов АВС1 (табл. 3.4).

Нижний предел (Предприятие 3 – $0,24 / баррель);

Подразумеваемая стоимость изучаемой компании –

0,24 * 329,5 = $79,8 млн.

Таблица 3.1

Стоимость предприятия / запасы общие

Предприятия

Общие запасы, тыс. баррелей

Стоимость компании, тыс. $

Отношение, $/баррель

Предприятие 1

678 677

542 942

0,80

Предприятие 2

158 796

50 815

0,32

Предприятие 3

112 519

27 005

0,24

Предприятие 4

134 611

74 036

0,55

Предприятие 5

617 515

191 430

0,31

Среднее

х

х

0,44

Верхний предел (среднее всех предприятий – $0,44 / баррель);

Подразумеваемая стоимость изучаемого предприятия – 0,44 * 274,6 = $121 млн.

Таблица 3.2

Стоимость предприятия / предоставленные запасы

Предприятия

Предоставленные запасы, тыс. баррелей

Стоимость компании, тыс. $

Отношение, $ / баррель

Предприятие 1

678 677

542 942

0,80

Предприятие 2

158 796

50 815

0,32

Предприятие 3

101 146

53 607

0,53

Предприятие 4

212 306

233 537

1,10

Предприятие 5

716 092

637 322

0,89

Среднее

0,73

При расчете нижнего предела исключаются Предприятие 1 и Предприятие 2, так как предоставленные им запасы равны их общим запасам. В качестве нижнего предела используются параметры Предприятия 3.

Используя ту же методику, что и в предыдущем вычислении (по 100% запасов) подразумеваемая стоимость изучаемой корпорации является следующей:

  • · Нижний предел – $87,7 млн.
  • · Верхний предел – $121 млн.

Естественно, имеются определенные ограничения в отношении таких показателей как "стоимость предприятия / запасы". Например, они не различают качественную разницу по активам, а также не различают разницу между компаниями с различными этапами разработки активов. Однако, она должна рассматриваться как сопутствующая методу ДПС.

Предварительный сравнительный анализ операций. Для анализа операций используется последняя по времени сделка по приобретению пакета акций аналогичной компании. В рассматриваемом примере, предположим, что пакет приобретается на следующих условиях (табл. 3.3).

Таблица 3.3

Основные условия сделки

Показатель

Значение

Сумма, выплаченная за пакет, тыс. $

72 573

Приобретаемый пакет акций

45%

Подразумеваемая стоимость приобретаемого предприятия, тыс. $

161 273

Запасы приобретаемого предприятия, тыс. баррелей

293 225

Подразумеваемая стоимость / запасы

0,55

В этом случае приобретаемое предприятие в рассмотренном примере будет оцениваться следующим образом:

Запасы предприятия, тыс. баррелей

274 620

Подразумеваемая стоимость / запасы

0,55

Подразумеваемая стоимость предприятия, млн. $

151

Кроме расчетной стоимости поглощаемого предприятия необходимо учитывать и другие факторы, которые могут изменить стоимость приобретаемого пакета:

  • · уровень конкурентного напряжения между группами участников торгов;
  • · структура процесса продажи, в частности, возможность установления и степень контроля на поглощаемым предприятием в результате приобретения пакета;
  • · финансовое обеспечение операции приобретения.

Предварительная оценка предприятия проводится с использованием сравнительного анализа предприятий, а также сравнительного анализа операций. Границы предварительной оценки для предприятий, рассмотренных ранее представлены в таблице 3.4.

Таблица 3.4

Предварительная оценка

Активы

Метод оценки

Предварительная стоимость, млн. $

От

До

Добывающие активы

50,3

73,7

Сравнимая компания

50,3

62,9

Сравнимая операция

53,6

73,7

Активы по переработке и транспортировке

29,5

47,3

Переработка

Заменяемая стоимость

25,3

26,5

Маркетинг

Заменяемая стоимость

4,2

20,8

Предварительная стоимость

79,8

121

Предполагаемая премия за контрольный пакет

20%

16

24

ОБЩАЯ ПРЕДВАРИТЕЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ

96

145

Структура процесса продажи. Как показал опыт проведения торгов по нефтяным компаниям существует несколько категорий участников, которые, вероятно, объединятся в два типа консорциумов:

  • · консорциум, ведомый крупнейшими российскими банками, вероятно, в партнерстве с западными нефтяными компаниями и с западной финансовой поддержкой, который пожелает включить приобретаемое предприятие в свою нынешнюю деятельность;
  • · консорциум, ведомый крупнейшими западными компаниями с западной финансовой поддержкой, который стремиться завоевать место на российском рынке посредством партнерского стратегического приобретения;

Для банка-инвестора необходимо иметь в виду, что интересы всех категорий участников следующие:

  • 1. Российские нефтяные и газовые компании, такие как: Газпром, ЛУКОЙЛ, ЮКСИ, Сиданко:
    • · предпочтут получить полный контроль (75% + 1 акция) над приобретаемым предприятием, а затем включить ее в свою операционную деятельность;
    • · компании, более ориентированные на финансовую деятельность (ЮКСИ), могут быть готовы приобрести меньше акций, чем требуется для контрольного пакета;
    • · потребуется западное финансирование.
  • 2. Иностранные нефтяные компании такие как: Shell, BP, Total, Elf, ARCO, Texaco, Mobil, Exxon, ENI / AGIP:
    • · основная цель – обеспечение доступа к российским запасам нефти;
    • · американские нефтяные компании, в частности, сконцентрируют свои усилия на том, чтобы не позволить европейским коллегам обойти их на российском рынке;
    • · основная озабоченность – управление российскими операциями без надежного российского партнера;
    • · наверняка выступят в партнерстве с российскими нефтяными компаниями;
    • · основной упор будет сделан на обеспечении, в комбинации с российским партнером, по крайней мере управляющего контроля (50% + 1 акция);
    • · вероятно пожелают оставить приобретаемое предприятие как операционную единицу, но захотят провести реструктуризацию, и продать некоторые ее активы, например НПЗ;
    • · могут финансировать свое участие в торгах самостоятельно, но по крайней мере, им потребуется рефинансирование на западных рынках капитала.
  • 3. Иностранные финансовые инвесторы такие как: хеджированные фонды (напр. Сороса, Эрмитаж, Тайгер, Картайл, ККР) и банки (напр. Свис Кредит, Креди Лионе, Сити Банк):
    • · возможно заключат партнерские соглашения с западными нефтяными компаниями или российскими финансовыми структурами;
    • · предпочтут получить, вместе с партнером, контрольный пакет акций, но будут готовы принять и меньшинство при соответствующих дисконтных условиях.
  • 4. Российские финансовые инвесторы, такие как: Альфабанк, Мостбанк, Национальный Резервный Банк:
    • · основной интерес в покупке дешевых акций, поэтому вряд ли будут стремиться к получению контрольного пакета;
    • · некоторые могут быть заинтересованы в получении контроля над российской нефтяной компанией, но за очень низкую стоимость;
    • · большинство российских финансовых учреждений испытывают недостаток ликвидности для предоставления соответствующих гарантий (за возможным исключением Сбербанка), посему вероятно будут стремиться к партнерству с западными финансовыми инвесторами или западными нефтяными компаниями.

С учетом всего вышеизложенного можно предположить, что наиболее вероятной стоимостью предприятия будет какое-либо среднее значение из всех возможных стоимостей. В рассматриваемом примере – это около 151 млн. $. То есть стоимость пакета в 75% с учетом премии может быть равна 145 млн. $.

Таким образом, можно сделать следующие выводы:

Перед проведением анализа стоимости пакета акций необходимо установить исходные данные отношении изучаемой компании.

Кроме расчетной стоимости покупаемого предприятия необходимо учитывать и другие факторы, которые могут изменить стоимость приобретаемого пакета:

  • · уровень конкурентного напряжения между группами участников торгов;
  • · структура процесса продажи, в частности, возможность установления и степень контроля на поглощаемым предприятием в результате приобретения пакета;
  • · финансовое обеспечение операции приобретения.
 
Оригинал текста доступен для загрузки на странице содержания
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   Загрузить   След >